为了追求精神或宗教意义上那个最终的和永恒的完美境界，他们往往选择孤独与寂寞以领悟股东篱把酒黄昏后市奥秘。更有甚者，有些证券投资的天才，他也许一生也不会有一次成功的婚姻经历（这也许是因为婚姻是现实和市俗的，他所爱的人也许并不能承受那种巨大的精神和金钱的压力）。(感受中国股东篱把酒黄昏后市最具震撼力的攻击型波段……)

在现实生活中，他总是不被人理解，身边的人常会给他套上疯子、赌徒或不务正业的帽子来打击他，增加他内心中原本已经深深埋藏的痛苦。所以他是孤独的。在漫长的一生中，固然在每一次刻骨铭心的失败之后，他都只能将那份痛苦深深地埋在心里，然而即使是每一次成功的经历，在别人看来，却也只不过是几个枯燥乏味的数字罢了。而那闪耀着自信、勇敢和智慧交织的光芒的胜利喜悦和欢欣，他都无人与之分享，这又何尝不是另一种深深的痛苦！

在非洲，一只孤独的豹子，历经筋疲力尽的长途跋涉，跨越广阔的草原和数不清的河流山川，来到了海拔数千米冰封寒冷的乞力马扎罗山顶，当人们发现它的时候，它已经死了。它是为了什么？我知道。

难道生命的意义不是历经荆棘和苦难，去顿悟那人生的真谛，达到人性、艺术和科学的完美统一的境界么？还有什么比在一个谬误的时代错误的市场中，保持独立的思唯、正确的判断，做出自己的选择，然后，再让时间来拨乱反正，还事物以其本来面目，还自己一个清白更能让人感到自豪和激动的呢？一个职业的证券投资者，他最大的快乐，不正是在经历一次又一次的失败后一次又一次的顿悟之中么？一个职业的证券投资者，他最大的骄傲，不正是在意识到所有的人都错了，而只有自己才是正确的那一瞬间么？一个职业的证券投资者，他最大的安慰，不正是在时光流逝、尘埃散尽、万事万物终于水落石出的那一天么？

晴朗的夜空，万籁俱寂。一瞬间，一只鱼鹰的身影划着优美的曲线，掠过水面。

大部分投资者认为股票交易是一个技术性的问题，事实上并非如此。技术层面的因素仅占整个交易部分的二分，其余八分的决定因素来自我们的心灵。这里的二与八的区别，并不是说心灵要比技术更重要，而是说技术的正常发挥依赖于心灵层面。他们的关系有点像物质与灵魂。我们的身体是物质层面，而灵魂则赋予身体源源不断创造力。同样，技术是种子，心灵则是那片沃土。

心灵交易不是特瑞脑消金兽异功莫道不消魂能，更不是主观的猜想，它是个体与整体之间的和谐互动，它是交易的最高境界。人类的意识有一个特点，习惯在行为中将事物划分为主体与客体——即“我”是主体，“问题”是客体。投资者常常把主体与客体之间的关系理解为单向的、线性的。因此，很多投资者都希望找到一个一劳永逸的交易系统，试图打败股东篱把酒黄昏后市。然而，这场游戏永远都是左手与右手之间的较量，谁是最终的胜者？人们常说，善易者不卜！有个故事讲：一个非常精通易术占卜之人算到自己心爱的古董花瓶将于某月某日某时辰破碎。他非常喜爱这只花瓶，决定不惜一切代价保全它。于是，他在某月某日某时辰将此花瓶摆于桌子中央，护之，寸步不离。吃午饭的时候，其妻唤之，多次不见回应，大怒！上前用力一拍桌子，花瓶应声掉在地上摔碎了。此人顿悟，叹道：左算右算也无法将自己算进去！从此不易不卜。这个故事对我们理解市场结构有很重要的启示。故事中的主人公，千算万算却无法将自身融入系统中，所以无法与系统形成互动，因而就无法把握自己的行为对结果产生的影响。同样，股东篱把酒黄昏后市中的投资者既是市场的旁观者又是市场的参与者——交易行为导致价格的变动，价格变动反过来有影响着交易行为。市场就是这样一个，主体与客体互为因果的环状互反馈动态系统（混沌）。实际上，主体与客体的界限是相当模糊的。或者说，投资者一旦参与市场，就必须消除个体性而融入整体当中！在这个左手与右手的游戏当中，所有的秘密就是找到那个平衡点（金色的中庸）。无论是偏左还是偏右都会伤及自身，唯独找到那个平衡点，超越两极，成为整体，方能成功。在这个层面上讲，所有的技术分析和基本分析方法都无能为力。因为对于一个混沌的系统，仅仅使用线性工具只能适得其反。我们只能从更高的一个层面，意识的层面（心灵）寻求解决之道。

至此，我们试着给心灵交易下个定义。心灵交易首要的任务是消除交易行为中的两分性，从而达成个体与整体和谐统一并与系统（市场）形成互动。交易行为中的两分性包含几个层面，简单说来有：信息上的、方法上的和行为与意识形态上的。在心灵交易中，市场信息的来源要及时、准确并能够容易被操作者消化理解为佳。交易中并不是处理的信息越庞杂越好，无论采取多少信息，最终的交易抉择无非是买和卖。而不能被操作者理解的信息，只能严重干扰交易行为。时下很多投资者迷恋指标分析，用心灵交易的理念来看，与其在指标图线上捕风捉影，不如研究指标公式表达的统计含义，知其然更要知其所以然。对于方法来说，往往越简单越直观的技术更能切合市场的本质，排除不必要的二次干扰，因此心灵交易采用最基本的技术分析方法如：K线形态、趋势线、均线，在高级阶段我们将应用波浪理论和江恩周期。上述几种方法虽然是最基础的技术分析手段，但是很多人并没有运用他们赚到钱，因而怀疑的人颇多。问题并非出在技术方法上，而是出于交易者的意识形态中。就心灵交易本身来讲，它不排斥任何技术分析方法，也就是说当掌握心灵交易之后，任何人都可以运用任何他们喜欢的方法赚钱。概括的说来，所有的技术分析工具都是线性的，包括计算机自动交易系统。我们可以把它们理解成一条线（一维空间）。目前，大多数人做的事情就是试图用一维空间的工具解决二维空间（主体与客体）的问题。很显然，这样只会制造更多的麻烦。我们是无法停留在系统内而解决系统自身的问题的。二维空间的问题需要上升到三维空间（主体与客体以及关照两者的意识——心灵）的高度来解决，即心灵交易。这个情况类似于“相对论”和“万有引力定律”之间的关系。在心灵交易的层面中，原有相互对立的矛盾变得和谐而统一，系统首次以完整的状态运行。此时，获利已经不再是问题，享受自身与市场的共融成为交易者最大的乐趣。

心灵交易是交易的极高境界，比心灵交易更高的境界是“道”，那是人类灵魂所能达成的最高的高度，是与宇宙的共融。

当我尝试将“心灵交易”用语言表达的时候，就预料到将有很多朋友会对它产生误解。我想，这一定是源于语言的局限性。首先，在我将“心灵交易”变成语言的过程中，产生了第一次“失真”，这是无法避免的。因为语言具有两分性，当我描述它是“黑”的时候，我是在否定“白”，当我描述它是“白”的时候，我是在否定“黑”。这两种情况都很容易被人接受。但是当我说，它既是“白”又是“黑”，听的人一定认为我是在“胡言乱语”。然而，事实上任何时候市场都同时具有“黑”与“白”的两面性，“心灵交易”就是要超越这个两分性。在这个层面上讲，语言的表达是苍白的。六祖慧能在传法时主张“不立文字，顿悟成佛”，可见当在意识层面上，语言就必须被舍弃。其次，当我们用头脑阅读的时候，并不是在当下直接感悟文中所表达的含义。正常的程序是，听者在接收语言的信息后，先在自己的记忆中搜寻相匹配的“字符”，然后进行“比较、对照”的加工，最终翻译成自己的语言。这就产生了第二次失真。然而有时，差之毫厘，谬以千里。

以上，谈到的是语言对意识形态的限制，和头脑如何接收和解释信息而产生失真的。这其实就涉及到了一部分“心灵交易”的知识。当我们把这些发现投射到交易中，就会很容易明白平时一直困扰我们的问题是如何产生的。

其一，指标的不稳定性。指标就如同语言，它是一种有选择偏向的统计工具，我们称它具有两分性，即只能局限为二选一。它的作用是过滤掉部分的市场信息，保留它认为有用的信息。这样就陷于“黑”与“白”的选择的困境中。然而，真实的市场在任何时候都是“黑”与“白”同时存在的，指标的线性表达形式注定它所传达的信息是残缺而不完整的。所以，我们就会看到超买后价格依然狂奔，超卖后价格继续跳水。因此，指标只能在部分的市场中成立。要想用好指标，投资者就必须具有将其残缺的、没有表达的部分还原成整体的能力。以“心灵交易”的角度看，与其如此，不如直接采用最原始的市场信息交易来得完整与真切，从而避免在交易中产生第一次信息的失真。

其二，即便我们使用最完美的工具（仅仅是假设，事实上这样的工具是不存在的），在交易的时候，也会受到我们自身的干扰（贪婪和恐惧）。许多投资者认为，这种干扰是属于心态（心理）的问题，以为纠正坏的心态就能培养好的心态。然而，我们看到很多失败的例子，恰恰要归罪于好的心态。在“心灵交易”中，根本不存在“心态”的问题。“心灵交易”认为，无论好的心态还是坏的心态都是头脑记忆的一种延续，没有本质的区别。一朝被蛇咬，十年怕井绳。当我们抱着对蛇的恐惧不放时，自然对井绳会生出无端的烦恼。头脑最大的作用是记忆和比较，然而比记忆和比较更重要的是当下真实的市场信息。超越头脑，用心灵交易！在交易的时候必须空出自我，抛弃所有的成见和偏见以及所谓的历史经验，变成开放的、流动的、纯粹的意识。不恣意主观解释市场信息，而是当下市场存在。如此，彼静吾静、彼动吾动、无为之为、变化无穷、处处占尽先机。

约翰·奈夫把投资耐心的重要性提到了极高的地位。江恩认为耐心是成功的重要素养，是运用好甘氏理论的重要前提。

电影《决战中的较量》，讲的是苏军狙击手瓦西里击毙德军少校狙击手的故事。瓦西里技艺高超，对静止或缓慢移动的德军目标百发百中，令德军闻风丧胆。德军派出少校狙击手对付他，其枪法更高于瓦西里，他能击中快速运动的目标，也是百发百中。苏军派来帮助瓦西里的狙击手学校的校长竟也被他击毙，瓦西里为之颤抖了。但瓦西里由于沉着冷静的性格，在双方对峙中反复要求自己“我静得要像一块石头”，终于令德军狙击手沉不住气贸然出击，被瓦西里一枪击毙！

在空头肆虐市场中，真正的绝顶高手必须“静得像一块石头”，冷静观察多空动象，不轻举妄动，决不为假象所动。在漫长的盘跌之后，多数投资者经不起漫长的盘跌出局的时候，正是股东篱把酒黄昏后市天才出剑的时候！他们决不放过有利的机会，而在有利的时候快速出击。

著名的投资大师巴菲特说：我的投资行为，没有超出常人的能力范围。一次游戏中，与巴菲特在一起的高尔夫球友们决定同他打一个赌。他们认为巴菲特在三天户外运动中，一杆进洞的成绩为零。如果他输了，只需要付出１０美元；而如果他赢了，将可以获得２万美元。每个人都接受了这个建议，但巴菲特先生拒绝了。他说：“如果你不学会在小的事情上约束自己，你在大的事情上也不会受内心的约束”。

巴菲特使用的财务分析，脱胎于格雷厄姆的价格在现有价值上的被低估的证券分析体系，在格氏的基础上引入了成长性原则。格氏躲过了美国２０世纪３０年代的金融灾难，巴菲特在美国股东篱把酒黄昏后市的底部，肆无忌惮地搜集到了资本原始的金矿。巴菲特在４０年的投资生涯中，蔑视和回避如此众多的市场诱惑。他躲避了２０世纪６０年代的“电子风潮”，躲避了２０世纪８０年代的“生物概念”、“垃圾债券”，躲避了前不久的“网络闹剧”。

巴菲特先生他从来不参与自己不能控制的事情。巴菲特先生成功的背后，关键在于他具有的特殊心态品质。他强大的自制能力，来源于信念的力量。

美人如玉，蛊惑人心。人人皆知的利好大多是出货的陷阱。只有自制力强的人，才能心明眼亮，洞察阴险的诡计，逢凶化吉；朦胧才产生美，题材混沌才容易产生炒作。只有自制力强的人，才能捕捉稍纵即逝的战机。

“十步杀一人，千里不留行，事了拂衣去，深藏身与名”。日本近代有两位一流的剑客，一位是宫本武藏，另一位是柳生又寿郎。当年，柳生拜师宫本。学艺时，向宫本说：“师傅，根据我的资质，要练多久才能成为一流的剑客？”宫本答道：“最少也要十年吧！”柳生说：“哇，十年太久了，假如我加倍苦练，多久可以成为一流的剑客呢？”宫本答道：“那就要二十年了。”柳生一脸狐疑，又问：“假如我晚上不睡觉，日以继夜地苦练呢？”宫本答道：“那你必死无疑，根本不可能成为一流的剑客。”柳生非常吃惊：“为什么？”宫本答道：“要当一流剑客的先决条件，就是必须永远保留一只眼睛注视自己，不断反省自己。现在，你两只眼睛都只盯着剑客的招牌，哪里还有眼睛注视自己呢？”柳生听了，满头大汗，当场开悟，终成一代名剑客。

股道如剑道，希望成为一流的剑客，当将所有的精力关注赢利目标时，受市场的刺激和诱惑，情绪常常会随着市场跌宕起伏，心态会逐渐丧失宁静平和，最终，反而事与愿违。
学而不思则罔，当每日三省吾身。孙子说：知己知彼、百战不殆，第一是知己，要分析自身的具体情况和素质，先清楚自己的优点和不足，扬长避短。自省就是永远要保留一只眼睛审视自己，透视自己的投资心态、检点自己的趋势判断是否客观，操作策略是否偏颇、总结反省自己的经验教训，提醒自己不要忘记胜利后所隐藏的凶险；当投资失败时，提醒自己从大局出发，选择摆脱困境的正确道路。

控制力来自自省，自省产生忍耐思考，忍者无敌。

　　参股长江证券的武钢股份、葛洲坝、长江电力、保定天鹅、锦江股份、海欣股份；

　　参股东方证券的上海建工、浦东金桥、百联股份、上海九百、长城信息；

　　参股华安证券的黄山旅游、浙江东方、东方创业、江苏舜天；

　　参股华鑫证券的上海金陵、上海贝岭、飞乐音响、飞乐股份；

　　参股宏源证券的华茂股份；

　　参股东北证券的亚泰集团；

　　参股国元证券的模塑科技、皖能电力；

　　参股中信证券（600030）的雅戈尔、两面针、南京高科；

　　参股国金证券的九芝堂；

　　参股西南证券（600369）的*ST珠江、太极集团、九龙电力、亚盛集团、重庆路桥、长安汽车；

　　参股海通证券的世茂股份、东方创业、申能股份、厦薄雾浓云愁永昼门国贸、兰生股份、浦东金桥、华银电力、百联股份、双钱股份、南方汇通；

　　参股申银万国的爱使股份、豫园商城、东方明珠、飞乐音响；

　　参股兴业证券的中国平安、福建水泥、厦工股份、青山纸业、福建南纺、大众公用、交大昂立（600530）；

　　参股中信证券的雅戈尔、马应龙、华升股份、南京高科、两面针等。

　　三、参股潜在IPO目标的上市公司将受益于股权投资的市值提升。例如参股光大证券的大众交通；参股招商证券的中海海盛、中粮地产（000031）、深圳华强（000062）、中信集团、中国医药；参股宇顺电子的莱宝高科等。(中国证券报)

宜宾五粮液股份有限公司（000858）（以下简称公司）系我国白酒类龙头企业，主要从事五粮液及其系列酒产品的生产和销售。公司是世界上最大的酿酒生产基地之一,年产能达45万吨，已形成了70余个品牌, 千余种规格的系列酒产品。在2008年"全球最有价值品牌--中国榜"上，"五粮液"品牌在2008年中国最有价值品牌评价中，以450.86亿元的品牌价值居白酒制造业第一位，居中国最有价值品牌第4位。

二、投资要点

1．09上半年白酒产销两旺，行业景气度仍高位运行

1季度，规模以上白酒企业产销率达到118%，同比上升8.8个百分点，库存比年初下降10.6%。销售顺畅的同时，白酒企业盈利能力仍维持在高位，09年前2个月毛利率达到38.5%的三年高点，税前利润率达到14.3%，比08年同期高1.1个百分点。销售和盈利推动5月份白酒企业产量同比增长了21.1%，1－5月累计增速也达到17.4%（如以下图1-2），4月白酒产量更是同比增长30.5%，创2008年1月以来最大增幅，白酒产量的显著上升，表明白酒酿造商对未来销售前景充满信心。另一方面，在销量增大的同时，零售价格也在上升，五粮液52°的零售价自2009年3月以来已上涨12%，表明需求有所上升，可见行业景气度仍在高位运行。

2．公司业绩稳定，一季度表现不俗

2008年公司完成主营业务收入79.33亿元，同比增长8.25%；利润总额 23.99 亿元，同比增长 10.14%；实现净利润 18.11 亿元，同比增长 23.27%；得益于所得税率下降，净利润增速明显高于利润总额增速。

由于公司继续贯彻"逐步增加中高价位产品、减少低价位产品销售"的营销思想，五粮液系列酒08年销售量为 7.58 万吨，比 2007 年同期减少 22.5%。其中，高价位酒销售收入占比从 2007 年的68.37%上升到 75.95%，增长了7.58 个百分点，高价位酒销售收入占比明显上升 。

从毛利率来看，中低价位酒毛利率提升了0.15 个百分点，高价位酒毛利率比2007 年和 2006 年同期分别下降了 5.22 个百分点、2.48 个百分点。说明中低价位的竞争激烈程度有所上升；在高价位产品价格提升的情况下，毛利率却有所下降，原因之一可能是销售给五粮液进出口有限公司的高价位产品比例在加大；此外，调价后导致统计口径发生改变，部分毛利率较低的中低价位产品提价后变成高价位产品，也可能是导致高价位产品毛利率下降的原因之一。尽管如此，公司08年整体销售毛利率仍小幅提升0.25%，至54.69%。

一季度是白酒的传统销售旺季，09年一季度公司实现营业收入33.39亿元,同比增长8.19%；实现营业利润16.59亿元,同比增加了22.79%；归属于母公司所有者的净利润为12.61亿元, 比去年同期增长了25.05%.基本每股收益为0.332,与同期相比增加了24.81%.毛利率也较去年同期上涨了13.49%,为49.70%。一季度的良好业绩为实现全年增长目标打下了良好的基础。

3．关联交易正逐步解决

（1）收购普什和环球集团相关资产

5月6日，五粮液发布公告，称公司已于2009年4月13日、21日向四川省宜宾五粮液集团有限公司支付现金2.5亿元（占应付总金额的65.48%），余款拟于2009年度内一次性付清。标志着五粮液解决关联交易的进程进入实质性阶段。此次收购资产包括普拉斯、神州玻璃、3D、格拉斯和普光5家公司100%的股权，收购价格为评估价值。以08年8月31日为基准日，5家公司评估价值为38.2 亿元，较账面值增值8.29%。此次收购，五粮液与集团之间发生的包装类相关辅助性经营资产全部注入到上市公司之中，以前市场所担心的利益输出行为得到部分解决。这5家公司分属于五粮液集团旗下的普什集团和环球集团，主要为上市公司提供包装盒、防伪标识、防伪瓶盖、纸箱、玻璃瓶等酒类相关辅助性产品。

表1  拟收购5公司08年1-8月各类业务经营情况                 单位：百万元

资料来源：公司公告

由表1可见， 08年前8个月，5家公司加总计算整体毛利率仅为14.8%，远低于五粮液股份公司08全年54.4%的水平。5家公司各类业务中，与酒业直接相关业务毛利率较高，是主要盈利来源，如普拉斯的盒体及袋子业务、瓶盖类业务，3D的酒瓶业务等毛利率均高于40%，但其他业务盈利能力非常一般，如普拉斯营收最多的聚酯切片业务毛利率为负的2.2%，神州玻璃营收最多的贸易收入毛利率为0等。

此次资产购买交易完成后，五粮液集团中为五粮液提供配套产品的产业链上游群体进入五粮液，预计可解决公司一半以上的关联采购问题，虽然，从各项资产具体情况来看，公司此次资产注入带来的直接收益效果可能并不显著，但是，由此而带来的采购成本、管理成本降低，毛利率上升将为公司未来发展带来收益。

（2）进出口公司关联交易有待解决

2008年与进出口公司的关联销售交易41.36亿元，占总销售关联交易比重99.31%，在高价位酒营业收入中占到近七成，占2008年总营业收入的半数以上。从关联销售方面来看，进出口公司长期以来都是公司最大的关联交易方，对公司业绩起着举足轻重的作用。

在3月份举行的2009年春季投资者沟通交流会上，董事长唐桥表示，"公司将逐步提高与宜宾五粮液集团进出口有限公司之间的销售结算价格，在条件成熟时将择机收购进出口公司，希望投资者能够给公司一些时间。"唐桥同时透露，"2008年底已经上调了与进出口公司的销售结算价格，2008年五粮液产品涨价60%的收益留在了股份公司。"有公司高层在最近回答媒体提问时表示，"预计在3年内即可解决进出口公司关联交易问题。"

4．09年目标：实现"双突破"

在09年春季投资者交流会上，唐桥表示，公司今年将力争实现两个突破：白酒主业销售额增长20%突破历史纪录、一级酒生产突破历史纪录。目前公司生产运营一切正常，一级酒生产比去年同期增长两倍以上，公司正在进行产品结构的调整，公司真正发力将在三季度以后。

　　面对金融危机对整个白酒行业的影响，唐桥表示公司要"变危为机"，抓住机遇，自加压力，从六个方面力争实现今年的目标。第一，加大团购力度；第二，加大五粮液老酒的销售力度；第三，加大五粮液1618的销售力度；第四，加大中高档酒的促销力度，在宣传、政策制定及人才队伍配备上给予支持；第五， 与知名策划公司合作共同提升产品的营销机制，重点打造"五粮醇"；第六，上半年推出酱香型产品"酱酒"，"酱酒"在2009年预计实现销量1000吨。

　　对于"酱酒"，唐桥再次重申公司的发展战略就是不仅要做规模上的酒业大王，而且要做多酒种，特别是能够提供个性化消费的多酒种酒业大王。公司将根据"贴进市场、贴近终端、贴近消费者、贴近竞争对手"的原则，不断提供满足市场和消费者的需求。

三、风险因素

1．宏观经济二次回落风险

作为消费类企业，公司业绩的好坏与宏观经济有着直接联系。07年开始的国际金融危机已经使公司在销售上面临一定的压力，如果经济二次回落，对高端白酒的消费必然减少，从而影响公司业绩。

2．消费税从严征收办法影响负面

2009年4月底，国家税务总局发布了《关于加强税种征管促进堵漏增收的若干意见》（2009年第85号），在该《意见》中特别提到了白酒行业的消费税，并指出近期将增收白酒消费税。有白酒企业高层透露，"调整白酒税的方案，国家税务总局很可能在本月23日左右向外公布，7月初实施，届时尽管20%的从价税率没有改变，但是对于白酒征收的税基改变了，征税的项目增加了，白酒企业相应上交的税与之前相比增加一倍。"为了应对消费税提高，白酒企业很可能以涨价来应对，最终将由消费者买单，进而影响市场需求。

四、投资策略

上半年库存的下降和销量的大幅上升，表明我国白酒市场仍具有较高的景气度，而五粮液09年一季度实现利润以及毛利率的增长也暗示了公司09年业绩大增的可能性。在五粮液一季度完成对集团打包资产的收购后，包材成本将开始下降，预计09年第2季公司业绩将实现较理想的增长，而随着宏观经济环境的好转， 4季度将贡献更多利润，预计09年可实现每股收益0.71元，较08年将大幅增长。给予"推荐"评级。

国际原油价格在经历了从08年7月份的147美元暴跌至08年12月中旬的32美元后，于09年2月中旬开始展开反弹，至5月22日，已反弹至61美元/桶，短短的3个月时间，油价已经上涨逾81%（如图1）。油价的盘升既有技术上超跌反弹的因素，也可以从基本面上加以分析。

图1  国际原油价格走势图

1．供大于求局面有所缓解

　　石油价格对市场供求关系的变化极为敏感，即供求平衡点的任何细小变化都会引起价格的大幅度波动，因而这种需求结构使价格经常处于不稳定之中。

　　国际能源署（IEA）在石油市场报告中预计，2009年全球石油日消费量将较2008年减少100万桶，至8470万桶，降幅为1.1%。欧佩克之外的国家2009年供应量将达到5090万桶/日，OPEC的NGL（天然气液）大约为500万桶/天，对应于2009年OPEC的原油必要供应量应在2880万桶/天。2月份OPEC的原油产量为2777.5万桶/天，已低于必要供应量102.5万桶/天，原油供大于求局面有所缓解。

　　今年3月以来，美国银行业、房地产行业经济数据超出市场预期，采购经理人工业指数连续3个月出现回升，美国消费数据也结束了单边下行趋势，有望逐渐企稳。一系列数据表明美国的经济形势逐渐好转，这将进一步刺激石油价格回升。

　　2．OPEC减产形成有力支撑

　　自2008年9月以来，随着国际油价的下跌，OPEC已经先后三次削减了石油产量，计划削减420万桶的石油日产量，减产幅度占到OPEC原油产量的约14%。同时，非OPEC成员国--俄罗斯和阿塞拜疆从去年年底也开始每日减产60万桶。

从OPEC减产执行角度来看，去年四季度减产140万桶， 自2009年1月份以来，OPEC加大了减产力度，1月份和2月份各减产100万桶/日，迄今欧佩克宣布的减产计划已经完成了81%。3月15日召开的OPEC会议上，决定暂不实施新的减产计划，而是继续严格履行生产配额，加强减产决议执行力度，安哥拉、伊朗和委内瑞拉等成员国将进一步削减日产量80万桶，完成OPEC 420万桶的石油减产量。有消息称，欧佩克将可能在5月28日维也纳会议上作出继续减产的决定，这对油价将会构成更有力的支撑。

3．中国因素增强

中国海关总署在5月12日公布的数据显示，尽管今年1-4月我国原油进口量同比下降4.5%至5707万吨，但4月原油进口环比增长3.7%，同比增长 13.6%，为今年以来首次出现同比正增长。4月原油进口量为1617万吨，日均进口量相当于393万桶/天，创下历史第二高纪录。同时，中国4月成品油 进口370万吨，同比增长2.6%，环比增长21.1%。目前中国是仅次于美国的全球第二大原油消费国，国内原油储备能保证90至100天的需求，中国原油进口数据的"转正"使投资者相信未来原油消费状况将继续好转，而且很多投资者对于未来中国增加石油储备依然抱有期望，尽管目前美国商业原油库存正处于19年以来新高，但中国的石油储备建设应该处于初始阶段，目前处于阶段低位的油价也符合中国储备需要。

4．美元走弱成重要推动力

就现行石油市场标价来看，国际原油是以美元标价而且大多也以美元结算。汇率的变动特别是美元汇率的变动对国际石油价格会产生很直接的影响。从2002年3月以来美元持续贬值，美元贬值本身以及对贬值的预期推动了油价的上涨。总的来说，美元贬值将使油价上升，美元升值将导致油价下跌，油价与美元指数呈显著负相关。

美国的货币政策以及国际贸易平衡状况将影响美元的汇率变化。一旦经济开始复苏，全球恐慌情绪缓解，美元避险需求下降，美国政府庞大的财政赤字以及美联储实施的0～0.25%的超低利率政策，可能会把美元重新打入贬值通道。3月18日，世界"央行"--美联储宣布购买1.15万亿美元债券，意味着要印钞1.15万亿美元，其实，美联储向市场投放的流动性远不止这些，从去年10月以来，在包括实施大规模经济复苏计划，对金融机构注资、提供坏账担保，向实体企业出借救助贷款，与私人机构联手购买问题资产，购买美国国债，再加上针对房地产市场和中小企业领域的激励措施在内的一系列措施下，美国政府释放的流动性已超过两万亿美元，而奥巴马政府2010财年的政府预算更是达到了惊人的3.55万亿美元。流动性的泛滥是导致美元指数快速下跌和石油等大宗商品价格大幅上涨的催化剂。

　　二、"新办法"开启油价市场化之路

1. 油价新规要点概述

国家发展和改革委员会8日发布的《石油价格管理办法(试行)》规定，国内成品油价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税金、合理流通费用和适当利润确定。当国际市场原油连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，可相应调整国内汽、柴油价格。同时，《办法》对原油提价区间也做了规定，国际市场原油价格低于每桶80美元时，国内成品油价格按正常加工利润率计算；高于每桶80美元时，开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算成品油价格；高于每桶130美元时，汽、柴油价格原则上不提或少提。

2. 对石油行业的影响

在整个石油产业链中，原油价格的定价和石化产品的定价已经率先市场化，只有炼油环节的定价始终在政府管制范围内，在近几年的国际原油价格持续上涨过程中，由于成品油价格调整滞后，我国炼油企业连续几年出现政策性亏损。尽管，石油价格管理办法的出台并不是严格意义上的定价市场化，政府在特殊的行业情况和经济背景下，仍然有可能调整价格，但和以往的定价方法及政府定价相比，仍然迈出了一大步。2009年，新的成品油价格形成机制实施后，国内成品油价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税金、合理流通费用和适当利润确定，我国炼油企业盈利的稳定性、确定性将大大提高。

三、未来油价趋势分析

国际原油价格在经过4月的盘整之后，于5月初向上突破，目前已上涨至62美元/桶。对于原油价格的后续走势，市场也存在不同的观点，多方代表如康菲石油公司CEO认为，石油价格随时间推移将上涨至60-70美元/桶。哈弗商学院高级副院长维德认为国际油价2011年将回升至200美元/桶。而空方代表IEA（国际能源署）认为09年全球日石油需求将减少138万桶，至27年低点8427万桶，降幅1.6%，全球经济的收缩将继续加压能源需求，预计今年WTI平均每桶42美元，到2010年会升至53美元。

我们认为，短期内，国际油价在60美元左右震荡后有望延续反弹，但从长期来看，全球经济危机导致的需求疲软，以及OPEC等产油国减产措施的执行将是影响油价的最重要因素，供需双方的博弈将决定未来油价，预计2009年纽约WTI原油期货全年均价为57美元。

对于国内成品油价格而言，众多业内分析人士认为，提价不可避免。据易贸资讯的数据显示，截至5月12日，成品油三地原油价格(布伦特、迪拜、辛塔)连续22个工作日移动平均价格变化率已达16.77%，根据新颁布的《石油价格管理办法》，已经远超4%的成品油调价触发条件，可谓成品油调价犹如箭在弦上。根据易贸资讯分析师计算，算上加工成本，截至5月12日，汽油和柴油分别存在295元/吨和413元/吨的理论上调空间。油价上调预期在市场上也得到了一定反映，据悉，近期国内两大石油集团已全面将汽柴油批发价上推至最高价位。而成品油批发价上涨通常被视为官方调价前的"热身"，市场也出现了一定的囤油迹象，预计国内成品油价格将于5月底6月初上调。

四、行业重点个股简析

1．中国石油（601857）：最困难时期已过

中国石油是我国最大的原油和天然气生产商，公司09年一季度实现主营业务收入1815亿元，净利润187.7 亿元，同比下降36%，折合每股收益为0.1元，符合预期。在上游板块，公司为了降低成本，大幅降低了原油产量，一季度共实现原油产量为205.7亿桶，同比下降5.7%，产量出现这么大规模的下降，主要是公司削减了高成本的原油生产；在炼油板块，公司一季度大幅下调了原油加工量，加工量仅为185 百万桶，同比下降14.6%，而成品油销售为2125万吨，同比下降仅为2.8%（估计批发的比重不小），经过一季度的去库存化，公司的成品油库存压力显著减小。随着国内成品油需求的回升，炼油开工率逐渐回升，价格战慢慢褪去，公司业绩会有一个快速的回升，此外国内成品油和天然气价格的进一步上调，能够增厚公司的业绩，预计公司09年每股收益0.6元，略低于去年水平。

2．中国石化（600028）：炼油毛利合理回归

中国石化是国内最大的炼油企业和成品油销售企业，公司09年第一季度实现营业收入2286亿，同比下降31%；综合毛利率为27.2%，同比提高16.5个百分点；营业利润90亿，扭亏，净利润67.8亿，同比增长23%，实现每股收益0.129 元。从各产品分类来看，一季度其原油产量1040万吨，同比增长0.61%，原油加工量4051万吨，同比减少3.27%；国内成品油经销量2642万吨，同比减少12.42%；乙烯和合成树脂产量分别为149万吨和240万吨，分别同比减少12.22%和3.30%。值得关注的是，在主要产品产销数据同比回落的情况下，汽油、煤油产量成为亮点，2009 年第一季度公司汽油、煤油产量分别为799万吨和218万吨，同比增长15.32%和9.29%，表明国内汽油、煤油消费受金融危机的影响较小。预计公司未来一个季度的业绩仍将保持向好的趋势，中期业绩可能大比例预增。

石油价格管理办法出台以后，市场对天然气、电力等的价格市场化也充满了期待。可以预见，国际原油价格如果在目前的位置持续反弹并有所企稳，国内成品油和天然气等资源品价格进一步上调的预期将始终存在，加之市场对国内油气巨头海外收购的憧憬和期待，我们认为，众多有利因素将使中国石化、中国石油等相关公司的股价持续活跃。根据银河证券的研究，中石油和中石化对原油价格具有不同的利润敏感性，中石油最佳盈利区间为75美元～85美元/桶，而中石化最佳盈利区间为55美元～65美元/桶。目前油价对中石化相对有利，加上还面临成品油随国际油价上调的预期，建议关注中石化。如果油价持续上涨，对中石油也构成直接利好，而从技术上，该股近期有走出底部的迹象，相对于中石化有更强的补涨要求，投资者也可加以关注。

一、一季度经济出现积极变化

4月16日统计局公布的最新数据显示，09年一季度国内生产总值65745 亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5 个百分点，较去年 4 季度 6.8%的增速回落 0.7 个百分点，几乎创下了近 20 年来的新低，显示经济总量增速仍然处于下滑之中。但是包括工业增加值、发电量、固定资产投资、采购经理人指数等在内的部分领先指标均出现了反弹。

具体来看，一季度规模以上工业增加值同比增长5.1%，增幅比上年同期回落11.3 个百分点，但环比从1-2月份的增速3.8%反弹到了3月份的8.3%。来自国家电网的数据显示，一季度全国发电量累计完成7811.02亿千瓦时，日均同比下降1.89%，降幅比去年四季度减少 2.84个百分点。从分月数据来看，3月份全国发电量完成2867.29亿千瓦时，创近6月新高，日均发电量较1-2月环比增长10.38%。全社会固定资产投资28129 亿元，同比增长28.8%，比上年同期加快4.2 个百分点，其中，城镇固定资产投资23562 亿元，增长28.6%(3 月份增长30.3%)，加快2.7 个百分点；农村固定资产投资4567 亿元，增长29.4%，加快11.1 个百分点，这一系列数据暗示着我国经济正在出现积极变化。

二、对我国经济回暖路径的思考

一季度统计数据公布后，一些机构的分析师已经开始调高对中国经济的预期，比如高盛最近发表的中国宏观经济报告认为"实体经济增长高于预期，我们的GDP 预测上行风险加大"。从去年下半年以来预期下调，到最近的预期上调，从一个角度说明，以GDP同比增速测量的中国经济或许已经在一季度见底，似乎已看到了中国经济复苏的曙光。

但有两个问题仍然需要我们加以思考，一是经济回暖的高度，二是经济回暖的持续性。 要回答这两个问题，可以从中国经济回暖的路径上分析。

首先，我们可以辩证的思考一下，如果承认目前面临的全球金融和经济危机是二次世界大战以来最为严重的一次，那么中国经济如若很快回暖，用诺贝尔经济学奖获得者克鲁格曼教授的话说，"这一'逆转'看起来太容易。"要么这次危机不如预想的严重，要么目前的反转很可能是假象。针对当前市场上出现的经济复苏之说，克鲁格曼表示了反驳，他认为目前经济不是复苏而只是下滑速度放慢。事实上，上个世纪美国的大萧条和七十年代末期的石油危机，都曾经出现过明显的反复，回暖的路径都呈明显的W型。

其次，我们可以从现有资料分析中国经济回暖的可能路径。受全球危机的影响，中国经济增长的主要动力发生了明显的变化（图1）。初步考虑到物价因素之后，中国出口的季度增长已经从2007年初开始明显下滑，是所有增长因素中下降最早的，且与美国次贷危机发生时间基本一致。出口下滑稍后拖累了工业生产和进口增长，再者经济活动的下降使得社会消费品零售总额的增长也趋于放缓。目前中国经济中仍在加速的增长动力是固定资产投资。

投资的加速增长体现了中国政府刺激经济的主要思路，即以信贷保障投资，以投资增长启动内需。今年一季度，新增信贷达到4.58万亿，未来信贷增速肯定会有所放缓，但即使今年剩下的三个季度新增贷款规模与第一季度相当，全年新增贷款将达到9万亿以上，较去年增加4万亿左右，相当于政府"4万亿"计划今年实现部分的两倍。

到目前为止，以信贷增长刺激投资，再由投资拉动内需，对稳定经济的效果较为明显。国有主导的银行体系是信贷刺激的基础；同时，为降低信用风险，国有银行甚至于其他非国有独资银行都选择将贷款投向政府项目或国有企业。其结果是，宽松的信贷政策推动的主要是国有部门的投资扩张，而非国有部门的投资增长仍然乏力。

图1 中国经济增长引擎的分化：季度同比真实增长

注：资料来自《财经》

由于缺乏这方面的统计资料，并不清楚贷款在国有部门和非国有部门之间的分配结果，但不同类型企业城镇固定资产投资增长的差异，或许可以说明国有部门获得的信贷支持远大于其他企业（图2）。从2008年下半年以来，港澳台资企业、外资企业和内资企业中的非国有企业的投资增速开始放缓，其中前两者尤其明显，有些月份甚至已经出现了负增长。与此同时，国有企业的投资开始加速，月度投资同比增速从去年6月的22.2%，加速到12月底的28.1%和今年3月的39.4%，从这之前增速最慢的企业类型上升为增速最快的。

图2 按企业类型分固定资产投资增长

注：资料来自《财经》

信贷和投资对经济的拉动作用在今年一季度的数据中已经有所体现。据国家统计局估计，一季度6.1%的真实GDP增长中，固定资产投资的贡献高达6个百分点，消费（包括政府和个人）4.3个百分点，此外，库存下降拉下了4个百分点，净出口拉下了0.2个百分点。如果其他因素不变，只要库存回暖2个百分点，GDP增长就有可能回到8%以上。

三、经济回暖持续性有待观察

统计数据显示，1季度新开工项目计划总投资同比增长高达88%，显示政府刺激政策将带动基建投资在2~3季度继续攀升，随着企业去库存的结束，在随后的2-3个季度内，经济有望继续回暖，GDP增长环比会继续增加。但是，由于我们经济运行仍然面临较多的不确定性，以致我国经济能否持续回暖还有待观察。

首先是外需。2009年第一季度，我国重点商品进出口额有将近90%出现下滑，进出口总值相对上年同期下降了24.9%，其中出口金额降低了19.7%，主要进出口地区的进出口总额全部出现下滑，分地区看，向欧盟地区出口同比降低了 22.1%，向美国出口同比下降了14.9%。而来自国外的资料显示，欧盟、美国、日本的经济还正处于收缩之中。由于外部经济持续不景气，外需放慢将逐渐加大中国经济增长的压力。

其次，以信贷和国有部门投资增长启动的反弹能否传递到其他部门。受需求、对未来经济的信心和资金获得的难易程度的影响，相对于国有部门而言，非政府部门的投资扩张需要相对较长的时间才可恢复。从外资企业来看，2009年3月10日中国美国商会公布的"2009商务环境调查"显示，37%的受访企业表示将推迟在华投资计划。《财经》杂志社也于去年12月初对内外资企业进行调查，结果表明，只有约18%的受访企业会因为中国政府"4万亿"计划而增加投资。这说明，受需求不足的影响，非国有投资者的投资意愿仍然不足。就我国而言，政府投资占全社会投资的4%左右，95%以上是社会投资。如果社会投资没有跟进，投资效率就会大打折扣。

第三，过度依赖投资增长所带来的内需失衡会否反过来制约经济的回暖。在外需放慢的大背景下，中国的外贸顺差将受到压缩，外部不平衡或被迫改变，然而，现有投资拉动的经济增长却可能造成新的不平衡，即内需中投资与消费之间的失衡。为了在短期内稳定经济，政府不得不动员更多的资源推动投资增长，这其中包括降息和推迟减税等，投资占GDP的比重可能继续上升，或从2007年的42.3%上升至45%以上。更重要的是，过度依赖投资，其效率将远不如更为平衡的投资和消费增长，最终制约着劳动生产率的提高和中国经济的竞争力。

四、经济刺激政策需要补强

经济复苏取决于最终需求，在外需持续下滑的情况下，"保内需"被赋与了特殊的历史使命。温总理说，"我们已经准备好了弹瑞脑消金兽药，可以适时出击"，这里的弹瑞脑消金兽药主要由两部分组成，一是投资，二是消费，随着"四万亿"的逐步落实和信贷的持续增长，投资这一部分已经足够，现在关键是要拉动消费，我国的消费率一直都处于较低水平，消费占GDP的比重低于40%，去年是38%，而发达国家这一数字达到70%，一般中等发达国家达到60%。即使印度，比中国要"穷"很多，消费占GDP比重也达到了55%。因此要出台政策，拿出"弹瑞脑消金兽药"，关键还在于刺激消费。因此，政府需要补强现有的刺激经济方案，早日推出可操作的鼓励消费的政策和计划，防止未来经济增长对投资的过度依赖和降低调整内需失衡的成本。

本周大盘在周一放量突破前期高点之后，一直延续高位震荡格局，但成交量并未萎缩，反而较前几周大幅增加，从周线上看，沪深两市股指均呈小阳十字星。

消息面上，1、一季度国内生产总值65745亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点，为1999年四季度以来最低增速。虽然增速放缓，但仍在预期之类，由于08年高价库存的原因，09年一季度应是经济最困难的时期，随后将会有所恢复。2、据国家工业和信息化部发布1-3月份全国电力工业生产简况显示，全国工业用电量为5507.80亿千瓦时，同比下降8.38%，显示我国制造业依然处于低谷之中，但环比降幅收窄，或许表明经济最困难的时期正在过去。3、权威人士透露，一季度新增贷款中有约20%的票据融资未流入实体经济。4、3月份股改大小非解禁共127.18亿股，减持10.84亿股，占解禁总数的8.5%，创中登公司2008年6月份公布减持数据以来新高。

盘面上，本周市场除周一出现突破性上扬之外，后面四天基本维持高位窄幅震荡格局，上下波动幅度均不超过1%。煤炭、有色、保险、钢铁、新能源都在不同的时间充当市场热点。周一最大的强势板块当属煤炭板块，当日板块龙头个股中国神华以涨停的方式突破前期高点，可惜在经过的周一之后，煤炭板块却偃旗息鼓，连续四日调整。今日更是出入跌幅榜前列。本轮行情的最大热点有色金属板块在本周走势进一步分化，云南铜业等延续调整之势，而西部矿业、金钼股份等部分个股则继续向上行进。以中国平安为代表的保险板块依然如前期一样不温不火的缓步上行。受益于“核高基概念”的软件板块是本周的另一大热点，其中浪潮软件以10天9个涨停板的方式延续其强势，其他如宝信软件、浪潮信息、青岛软控等个股都有不俗表现。从周四起，该板块除浪潮软件外的其他个股已陷入调整，预计短线调整之后，仍有上涨机会。钢铁、新能源板块也一度领涨大盘，可惜都未能延续。银行板块和石化双雄在本轮行情中虽然涨幅不大，但经常在盘中充当稳定大盘的角色，今日也不例外，午后工商银行就曾放量上扬带领大盘翻红。本周虽然指数涨幅不大，但个股确是及其活跃，本周前4天基本都有超过60只个股涨停，就算在今日这种弱势整理的格局下也有超过20只个股涨停。

整体来看，上证指数在突破近期高点2450点之后，于2500点一带展开震荡，连续四日表现出高位放量滞涨现象，盘中热点均持续性不强，前期的强势板块，如煤炭、有色、新能源等纷纷陷入调整给大盘带来一定的压力。短线需关注2500点的得失，如2500点被有效跌破则调整之势必将延续，投资者还需关注前期热点板块有色、煤炭、新能源的走向。从日K线上看，虽然自1664点以来的上升通道目前尚保持良好，但距离08年7月2600-2800的平台已经不远，而深成指已经进入08年7月9200-10000点的整理平台，进入高压区。而且到目前为止，三大股指均已站上年线，我们向来以年线为本轮反弹第一目标，纵观中国股东篱把酒黄昏后市十多年的历史，在熊市反弹中，股指很少能够一次性站上年线而进入牛市，在年线附近的反复在所难免。因此，在此点位，我们有必要保持必要的谨慎，投资者可采取逐步逢高减仓的策略。

周四两市窄幅震荡，午后受利空经济数据公布影响，股指出现一波跳水，上证指数最低下探至2331点。随后出现一波拉升，至收盘，上证指数涨1.38%，深成指涨1.5%，量能较昨日萎缩约320亿。

消息面上，1、国务院总理温莫道不消魂家半夜凉初透宝4月8日主持召开国务院常务会议上表示，要严厉打击操纵股东篱把酒黄昏后市、 ** 、内幕交易等行为，加强股东篱把酒黄昏后市监管，提振市场信心。 2、4月9日，海关总署最新发布的多份进出口监测预警显示，2月份我国大部分商品出口加剧下滑，跌幅均在20%以上。3、今年3月份，全国用电量同比减少1.4%，而1-2月用电量数据同比下降4.4%。显示工业经济探底回升势头已现。4、国务院常务会议讨论并原则通过《全国新增1000亿斤粮食生产能力规划(2009-2020年)》。5、据国家统计局公布，全国企业景气调查结果显示，一季度全国企业景气指数为105.6，与上季度相比回落1.4点，降幅明显收窄（去年四季度比三季度回落21.6点）。

盘面上，今日股东篱把酒黄昏后市呈窄幅震荡格局。从各大板块指数来看，保险板块涨幅较好，板块涨幅55.57%，其中中国平安涨幅5.95%，延续了前期的强势。有报告指出，当前经济复苏迹象和流动性的重新泛滥使市场产生再通胀预期，降息周期接近尾声，寿险公司通常是降息周期末期和升息周期初期的受益者。而近期出台的一系列行业政策不仅能活跃投资者情绪，中长期来看，也能提升保险公司的盈利能力。近期以中国平安为代表的保险板块走势经常在大盘走势较弱的时候大幅上涨，对大盘稳定贡献不小。他们的走向对大盘的方向有一定指导作用。受国务院通过千亿粮食增产计划影响，农业板块开盘较为活跃，一度居涨幅榜前列，昌九生化、万向德农等个股表现不俗。除此之外，旅游酒店板块也是近期连续活跃的板块，板块均涨幅超过4%，板块中北京旅游、中青旅、西东篱把酒黄昏后藏旅游均以涨停收盘。其他上涨较好的板块有仪电仪表、电力设备等。前期表现强势的黄金股、煤炭石油板块涨幅较小。个股方面，今日涨多跌少，涨停个股超过30家，无跌停个股。

技术上看，昨日，上证指数以近乎于光头光脚的中阴线跌破10均线，显示短期上升通道已被破坏，而今日虽然反弹，量能却大幅萎缩，显示出投资者观望气氛较为浓厚，做多动能不足。从较长趋势来看，虽然从1600点反弹至今的上升趋势犹在，并未破坏，但从上证指数和深成指两大指数来看，前期指数创出新高，而成交量及其他技术指标并未创出新高，短线顶背离迹象明显，显示出一定的头部特征。预计明日大盘会继续回抽10日均线，如果在未来几天内大盘不能放量站上10日均线，则调整趋势确立，因此仓位重的投资者可逢高减仓，谨慎开新仓，注意风险控制。

经过多年的准备，国家工业与信息化部于2009年1月7日向中国移动、中国联通和中国电信三家运行商发放了3G牌照，三者分别获得TD-SCDMA、WCDMA、CDMA2000牌照。自此3G在中国的发展拉开了序幕。

一、3G相关信息介绍

1. 3G简介

3G（是英文The 3rd Generation的缩写），指第三代移动通信技术。相对第一代模拟制式手机（1G）和第二代GSM、TDMA等数字手机（2G），第三代手机一般地讲，是指将无线通信与国际互联网等多媒体通信结合的新一代移动通信系统。它能够处理图像、音乐、视频流等多种媒体形式，提供包括网页浏览、电话会议、电子商务等多种信息服务。其最初的目标是全球无缝漫游，即实现任何人任何地点、任何时间与任何人的通信，为了实现这一目标，无线网络必须能够支持不同的数据传输速度，也就是说在室内、室外和行车的环境中能够分别支持至少2Mbps（兆字节／每秒）、384kbps（千字节／每秒）以及144kbps的传输速度。

目前全球有4大3G标准，WCDMA、TD-SCDMA、CDMA2000 1 X (包括后续的EV—Do／EV—DV)，以及07年刚加入3G阵营的WiMAX，其中TD-SCDMA则是我国自行研制，具有自主知识产权。

相比于现在的2G时代，3G将会衍生出更多新的业务模式以及新的业务品种：移动可视电话、移动网络游戏、移动社区、移动办公、个人信息管理、企业移动内联网、移动媒体、移动报刊、移动展览会、移动音乐会等，这些多媒体功能就是 3G与2G间的最大区别。

2. 3G在国际上的发展现状

3G 从2000 年起步，至今已经历了9个年头，但3G 真正的腾飞是从2007年年初开始。从全球累计部署的网络数量上看，无论是WCDMA 还是CDMA2000 均达到相当的数量。截至08 年上半年，累计部署了WCDMA、HSDPA（高速下行分组接入）、HSUPA （高速上行分组接入）分别为231 张、205 张、44 张，CDMA2000 1X、EV-DO Rev.0 和EV-DO Rev.A 则达到248 张、96 张和138 张。3G用户数量已经具有相当规模且在加速增长。截止08年6月，WCDMA和CDMA2000用户已经超过7亿，占总移动用户的20%，在部分发达地区，这一比例更高，到07年年底，日本3G用户已经占到总移动用户的82.9%，韩国也达到了50%以上。仅08年上半年WCDMA新增用户就达7800万户，占WCDMA总用户数的29%，可见增长速度非常之快。与此对应，以欧盟为代表的部分地区GSM新增用户则不断下降，显示GSM业务正在萎缩。可见 3G在全球范围内已进入了加速发展的阶段。

二、中国3G市场潜力巨大

1. 我国当前移动普及率相对较低

我国目前移动电话市场具有用户多但普及率不高的特点，表1从移动用户增长率、普及率等方面对中国与发达国家以及部分发展中国家进行了比较。

由表1可见，目前我国无论是移动电话普及程度还是占比都比较低。甚至无法与同为发展中国家的巴西相比。07 年中国移动电话普及率为每百人41.19部，远低于美国83.51 部，同为金砖四国的巴西也有63.08 部。但是，中国移动用户数年复合增长率很高，达到21.6%。阿根廷和巴西与中国有一定可比性，它们通过5 年的高增长实现了移动电话的迅速普及，可以预见中国在短期内实现移动电话的普及是很有可能的。

从绝对数量上看，中国的移动用户基数庞大，07 年为5.4亿（“十一五”规划2010年移动电话用户将达到6.2亿），占到亚太地区的三分之一，是全球最大的手机市场。目前，全球移动电话业务总数为35亿美元，普及率达到50%，乐观地预测2012 年普及率将达到80%。照此推算，未来中国3G 兴起和移动普及所带来的链内潜在利润将非常诱人。

表1：世界各国移动电话增长和普及程度

资料来源： ITU（国际电信联盟）

2. 移动用户持续增长

近几年来，国内移动用户继续快速增长，2008年1-10 月增加了7996 万户，月均增加799.6 万户，2006、2007 年月均增加数分别为564 万户、719 万户，移动用户增长呈加快之势。移动用户增长一方面是由于国内移动用户相对较低的普及率，另一方面，移动用户对固定用户特别是小灵通用户的替代，1-8 月固定电话用户减少了1419.9万户，其中小灵通减少了1055.9万户，说明小灵通用户受移动用户的替代加快。随着农村城市化发展、国家政策向民生倾斜，居民可支配收入趋于上升,我们认为未来国内移动电话用户仍将呈快速发展态势，未来2-3年每年将新增移动用户6000万-8000万户，其年均增长率可达12-16%。

3. 数据业务继续高速增长助推3G普及

宽带用户快速增长推动数据业务高速上升，2008年1-10月宽带用户达到8221.4 万户，较上年底增加了1580 万用户。相比发达国家或地区，国内宽带用户普及率明显偏低，我们认为，随着宽带用户数进一步提升，未来3-5 年数据业务将继续保持快速增长，预计未来2-3 年增长率将不低于30%。数据业务快速增长不断提升其在电信业务中的比重，其对电信业务增长的推动力不断加强。随着更快、更便捷的3G的推出，利用3G平台的数据业务收入有望加速增长，进而推动3G普及。

三、3G相关产业的投资机会

随着3G的铺开，通信相关行业也将有所受益，下面对通信设备产业、增值信息服务产业和通信服务业这三方面加以分析。

1. 巨额网络投资为通信设备产业带来机遇

根据各运营商的投资规划，新联通计划2009-2010 年移动总投资(2G+3G)1000 亿元，其中2009 年投资70%，2010 年投资30%，2G 和3G 投资分配大约为4:6；新移动计划2-3 年内TD-SCDMA 总投资1100 亿元；新电信则计划3 年投资约800 亿元。这样，在3年内，3G投资额可达3000亿元（表2）。

表2三大运营商3G投资规划 单位：亿元

根据规划，我们认为，在未来两年内，通信设备行业需求将处于景气向上周期，为相关公司带来成长机会，而部分国内企业也将借3G（尤其是TD-SCDMA）机会，替代国外厂商份额，从而提升中长期竞争地位。整体需求方面，估计未来1年时间内国内电信投资增速约25％-30％，2010年投资规模将维持高位平稳，2011 年开始周期回落。需求增长最明显的将是无线网络系统设备（基站设备）、基站配套设备、无线覆盖设备（直放站和干线放大器等），3G（包括TD-SCDMA）终端及芯片需求也将迅速增长。细分到公司上，已经在CDMA市场获得50%以上份额的中兴和华为有望继续保持优势，预计在2009年联通WCDMA首期招标中，华为、中兴能合计获得45%左右的份额。而在TD领域、大唐、中兴、华为必然占领大部分市场份额。与2G 时代国内厂商累计份额不到20％比较，3G 时代国内厂商将确立本土优势。

此类上市公司代表有中兴通讯、三维通信，以及传输光缆行业的中天科技、宝胜科技以及新海宜等。

2. 增值信息服务商分享大餐

现在通信技术正沿着数字化、宽带化、移动化的方向迅猛发展，从而正在经历着深刻的变革。新的信息技术为信息服务业提供了巨大的发展空间。信息技术发展的最终目标，是满足人们随时、随地、在各种设备上实现所有的通信和信息处理的需要。在以3G为代表的新的信息技术的推动下，信息服务将以全新的方式出现，并遵从新的运行规则。实际上，邮电、广播、电信、报刊等现代信息通信服务一直都因技术变革而不断的变换形式。在每一次变革中都曾产生过一批信息服务产业巨头，比如互联网的兴起在我国催生了如网易、搜狐等一批成功的企业。毫无疑问，未来只要在现代信息服务领域完善各种软环境，开放市场准入，鼓励创新创业，随着3G的兴起和深入发展，必然会在我国再造出一批新的信息服务业巨擘。我们有理由坚信3G 下的信息服务业也同样不会令人失望。

此类上市公司代表有高鸿股份、东软集团和华胜天成等。

3. 通信服务业短期盈利受阻

对于通信服务业，由于3G网络建设期初的大量投入，运营商在08-10年的资本支出的增幅将远超收入的增幅，随着负债水平的提高，其财务费用也将增加。预计3家运营商将于09年下半年开始运营3G服务，若以3G网络单独核算，应至少存在1-2年的亏损期，那么将拖累其整体业绩。因此运营商08-10年的业绩将受到制约。

整体来看，重组后的3家运营商中，中国移动一家独大的的局面没有根本改变，但相对弱势的中国联通却受到了政策的偏爱，其运营的WCDMA是当今世界最成熟，推广经验最丰富的技术，有望提升其在3G时代的市场占有率。这三家企业中仅中国联通在A股上市，在中长期内值得关注。

四、行业部分上市公司推介

1. 中兴通讯（000063）： 国内业务成长确保主营高增长

公司致力于设计、开发、生产、分销及安装各种先进的电信设备，业务包括：运营商网络、手机和电信软件系统和服务业务等，是通信设备的龙头企业。2008年公司实现营业收入442.93亿，同比增长27.4%；实现毛利148.01亿，同比增长25.7%；实现营业利润13.94 亿，同比增长24.4%；实现净利润16.60亿，同比增长32.6%，基本每股收益1.24元，从去年四季度来看，公司收入同比和环比分别增长23.3%和31.8%；毛利同比和环比分别增长了15.3%和19.9%；净利润同比和环比分别增长30.1%和226.9%。2009年是我国3G建设的工期相对集中的一年，我们认为2009年电信固定资产投资高速增长有保障，公司将面临较大的机遇，预计2009年主营业务增长仍然保持在20%以上。

2. 武汉凡谷（002194）： 2009年产能大幅提高

公司业务涉及移动通信射频器件的研发，生产，销售和服务，公司是国内最大移动通信射频器件供应商，产品包括主要产品包括各种类型的射频子系统，双工器，滤波器等。公司主要客户为华为，摩托罗拉，诺基亚，爱立信，北电网络等移动通信系统集成商，产销情况良好。2008 年实现营业收入、营业利润、利润总额和净利润分别比上年增长36.52%、32.75%、33.86%和43.32%。营业收入的增长主要源于客户整体需求的稳健增长。净利润的增长幅度高于利润总额的增长幅度，主要是由于公司获批技术改造国产设备投资抵免企业所得税冲减所得税费用金额较往年有较大增加以及本年度所获各种政府补助的金额较往年有较大增加所致。2008 年每股收益达到0.77，低于前期我们0.82 预期。但是考虑到公司将受益于3G 建设，特别是公司目前产品供不应求，公司逐渐将产能扩张到 150 万套，预计2009 年净利润增长在40%以上。。

3. 拓维信息（002261）：2008 年净利润增长超预期

公司的主营业务包括移动增值和系统集成，两者的比例大致是7:3，2008年公司实现营业收入26257.94万元，比2007年度增长12.47%；净利润7905.06万元，比2007年度增长24.85%。由于研发投入和市场开拓等原因造成营业利润较上年略有下降。2008年每股收益达到1.16元，考虑到公司将受益于市场拓展和新业务的增长，公司手机动漫业务形成一定规模的用户、成为国内知名的动漫品牌，3G业务的运营将会极大的带动公司相关业务的发展，预计2009 年净利润增长在40%以上。

4. 三维通信（002115）：2009 年超预期增长可预期

公司是国内无线产品和室内室外网络覆盖解决方案厂商之一，市场份额位居行业前五名，产品涵盖网络优化覆盖设备及解决方案，网络测试产品以及微波无源器件等。2008 年公司实现营业收入44577.90万元，较上年同期增长66.26%，营业利润5057.17万元，较上年同期增长42.67%；实现净利润5653.53万元，较上年同期增长34.88%。净利润落后于收入的增长主要原因是公司2008年所得税减免到期，公司所得税按照15%征收，但是2009年所得税按照10%征收，其净利润的增长将超过收入的增长。而且2009年是网络优化市场迅速增长的一年，同时考虑到公司市场的开拓，我们初步估计公司收入增长50%以上，净利润增长在65%以上。

 消息面上， 1. 央行数据显示，2月人民币贷款增加1.07万亿元，同比多增8273亿元。今年前两月新增贷款2.69万亿元，超过全年计划的半数。月末，广义货币供应量（M2）同比增长20.48%，比上月末高1.69%，说明刺激经济的意图正在通过金融机构进行传导。2. 国家统计局公布，1-2月城镇固定资产投资同比增长26.5%，1-2月房地产开发完成投资2398亿元人民币，同比增长1.0%。从上述数据看，去年管理层出台的4万亿刺激经济措施，以投资拉动增长的效果初现。3. 09年2月CPI同比降1.6%，连续第10个月下降，为6年来首次负增长，PPI下降4.5%，降幅环比扩大1.2%，呈继续下降态势，显示经济收缩压力加大。4.央行副行有暗香盈袖长苏宁9日在表示，目前货币政策调控空间非常充足，特别是法定存款准备金率仍高达13％-15％，有很大的下调空间，目前海外新一轮降息周期已经开始，我国很可能在近期采取进一步的放松货币政策措施。5.美股急跌期结束，连续反弹3日，道琼斯工业指数再次站上7000点，为A股后市走强营造了较好的外部环境。

盘面上，受美股昨夜大涨影响，沪深两市小幅高开，后震荡上行，盘中遇阻回落。从各大行业指数来看，保险、电力设备、仪电仪表、涨幅居前，保险板块的中国太保取代中国平安成为今日板块领头羊。电力设备中的航天电器、金风科技、湘电股份涨幅居前，涨幅均在5%以上，新能源板块也表现不俗，其中杉杉股份一度涨停，二线个股华仪电气、江苏国泰等也有较大涨幅。银行板块盘中再次成为护盘的主力，中国银行一度被巨量直线拉升，兴业银行、交通银行跟随上涨，不过并未形成板块效应，也没能带动大盘人气。而前期一直比较坚挺的券商板块，板块个股全线下跌，其中据报道受中国人寿减持的中信证券跌幅居前。农林牧渔板块表现也较萎靡，个股虽然跌幅不大，但跌多涨少。煤炭、钢铁、有色等主流板块表现平平，但需要注意的是煤炭、钢铁中的很多个股如中国神话、中煤能源、宝钢股份等均在底部区域小幅震荡。投资者可关注其后市表现机会。

从技术上看，上证指数仍然处于60日均线与20日均线之间的震荡筑底阶段，盘中虽时有反弹，量能也未能同步有效放大，自上周以来，20日均线已经成了压制大盘向上的一道重大压力。多次上冲均未能突破，而现在20日均线和30日均线，以及自大盘从2402点调整以来的下降趋势线均位于2180点附近，压力较大。若要突破这一压力，需要在主流板块带动下放量上涨方能突破。而指数波动区间愈来愈窄，其日K线呈对称三角形形态，短线面临方向选择。个人认为，大盘短期再次探低至60日均线2050点一带的可能较大。当然周边市场和消息面对下周大盘的影响也不可忽视。周边市场方面，我认为近期美股的反弹是对其跌破7400这一平台的回抽确认，后市可能出现反复。消息面将是影响下周大盘的重要因素，在全球新一轮降息周期里，在经济紧缩压力加大的情况下，央行于近期继续放松货币政策的可能性较大。且两佳节又重阳会即将结束，不排除会有新的经济刺激政策出台的可能性。

消息面上，1. 全国政协二次会议昨日在京召开；2. 继1月份新增信贷创下了1.6万亿元的天量后，2月份的信贷增速依然保持高位运行，新增规模有望高达9000亿至10000亿元，央行副行有暗香盈袖长在表示09年实现M2增速17%不成问题；3. 工信部部长李毅中表示，今年中国经济实现增长8%可能会比较困难，未来还会有进一步的刺激经政策出台；4. 海外市场方面，标普500自1996年来首次跌破700点大关，道琼斯指数连续5日下跌，盘中创新低6705点；5. 中金公司董事长在两佳节又重阳会上提“重启IPO”议案。

盘面上，尽管昨日海外股东篱把酒黄昏后市继续走低，但A股延续了昨日低开高走的强势姿态，今日高开高走，呈单边上扬之势。个股普涨，板块全面收红。从各大板块来看，金融、煤炭、有色板块涨幅居前，涨幅均在7%以上，其中煤炭板块涨停个股6只。金融板块的中国平安率先涨停，带动板块个股上扬，中国太保、浦发银行等都以涨停报收，在前期的反弹中，银行、保险板块反弹幅度不大，而在近期大盘调整时表现较为抗跌，更有招商银行在解禁股上市后逆势上扬。预计在后期的反弹中，调整充分，蓄势已久的银行、保险板块仍将会有较好的表现。有色金属板块是回调最多的板块，很多个股如江西铜业、锡业股份、中金岭南等调整幅度都在20%以上，可说短线严重超跌，这些个股今日也是大幅上扬，板块涨停个股超过10家。其他板块如近期崛起的房地产板块依然保持强势，其板块涨幅也超6%，多只个股涨停。涨幅最小的属医药板块，涨幅仅4%，该板块在本来反弹中表现强势，很多个股已经创历史新高，如鱼跃医疗等。经过连续几天的调整，个股上涨欲望非常强烈，两市个股全线上扬，仅一只ST股收绿。

总体来看，上证指数在60日均线2030附近受到支撑而大幅反弹，这符合我们的预期，60日均线和120日均线均位于2020-2030一带，具有较强支撑。今日以一根长阳收复10日、20日、30日均线，30日均线也近在咫尺。30日线所处区域成交不大，应不会有太大阻力。深成指表现则更强，在60日线上方率先反弹，且在昨日道琼斯指数跌破7000点时并未创调整新低的情况下就低开高走，今日更是收复了30日均线，预计大盘还会向前期高点进发。从各板块来看，前期涨幅较小的蓝筹板块如银行、保险、煤炭、钢铁等再次成为促使大盘上扬的生力军，而题材股则有所收敛，热点切换迹象明显，预计在后期反弹中，蓝筹板块应该仍有不错的表现，投资者可以积极关注。